国金证券：给予索菲亚转售评级，目标价位30.4元

2022-04-22国金银行控股权有限一些公司谢丽媛对玛丽亚·特蕾西亚透过深入研究并释出了深入研究分析报告《极往知来：深度探究玛丽亚·特蕾西亚的沉寂与新生》，本分析报告对玛丽亚·特蕾西亚假定出售分级，认为其前提单价为30.40元，当前股价为19.36元，预料上涨幅度为57.02%。

玛丽亚·特蕾西亚(002572)

投资逻辑

18年起一些公司已境遇“巴特勒双杀”：复盘一些公司上市后近代，可以推测18年起一些公司境遇“巴特勒双杀”，18-20年营业额/归母净利CAGR分别仅为10.7%/9.5%，市价中枢逐步下移至10-15倍。虽有客观原因，但关键是一些公司战略、系列产品、诱因行政上从未及时适应环境时代的变化。21年一些公司收益受恒大现金计提9.1亿元减值及工业原料涨价影响而大幅提高下滑，减值可能性基本释放。

扩展棒球员经理人，计划性变革快速凌空：一些公司于20年重新确立战略朝著，并开始系列系列产品制变革，为变革发端。21年5月一些公司扩展原欧派副总裁杨鑫负责玛丽亚·特蕾西亚系列系列产品岗位，在“整家定制”新战略两台下，一些公司改革再进一步深化，对在此之后制约一些公司孕育的要素均作出计划性优化。系列产品后端：消费相辅相成度及迭代速度引人注意强化，21年一些公司研制出费用率达2.8%，较往年强化引人注意，截至22年4月初，一些公司相辅相成流行趋势已仰出10个系列一些公司（去年全年仅仰9大系列）。诱因后端：一些公司行政与赋能并进，行政上落实“郊区再切割”计划案的同时严格执行以结果为导向的考核功能，赋能上持续加大培训、主动营销小组工程建设，并扩展点将制模式，以更市场化方式年初赋能经销商运营；

为何我们认为一些公司变革年末较快显成效：1）21年起商业诱因已再成主战场，一些公司系列系列产品+诱因覆盖仍具领先优势；2）一些公司现已不具备“整家定制”时代中两项需长期溶解的关键能力也，即供应链拆分及生产能力也和技术创新能力也，系列产品研制出迭代以及诱因行政赋能能力也一些公司在此之后有所欠缺，但这两项能力也一些公司已较快作出计划性强化，在目前激烈竞争下，年末倒逼经销商体系快速适应环境。

一些公司略长这两项上升来源在哪：略长期来看，在战略驱动下，一些公司主系列系列产品厨衣融合叠加配套品销售可将终后端客单强化至6万（目前太少3万），并且整装、拎包等新自营的持续发展也将驱动客户数的再进一步强化，一些公司商业单店补贴强化路径完整。长期来看，多系列系列产品布局仍具较大诱因持续发展空间倚靠补贴持续上升，且后后端生产协同效应年末显现，规模快速强化下，赢利能力也强化可期。

如何看套餐对于毛利率影响：根据不同场景测算我们下半年套餐毛利率达28.1-32.9%，对于一些公司影响有限，22年连续性毛利率下半年达33.2-36.5%。

投资建议

我们下半年一些公司22-24年EPS分别为1.52/1.90/2.28元，考虑一些公司改善趋势确立，给予22年合理市价20倍，前提价为30.4元，维持“出售”分级。

可能性高亮

国内传染病反复：整装持续发展通畅；子系列系列产品发展通畅；工业原料价格比大幅提高上涨。

银行之猎户座图表中心根据近三年释出的研报图表计算，开源银行吕明副所长小组对该股深入研究较为深入，近三年预测准确度概率分布达98.53%，其预测2022年度归属净收益为赢利14.18亿，根据现价换算的预测PE为12.51。

月所赢利预测明细如下：

该股近期90天内共有32家机构假定分级，出售分级28家，增持分级4家；从前90天内机构前提均价为28.71。银行之猎户座市价分析工具表明，玛丽亚·特蕾西亚（002572）好一些公司分级为3猎户座，好价格比分级为3猎户座，市价综合分级为3猎户座。(分级范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

以上段落由银行之猎户座根据公开信息编订，如有情况请求联系我们。