「书评」牛市还是熊市应在意吗？

1994年，高盛话说过：“就算奥斯本主席格林斯潘趴在我耳边告诉我将不会两年美国政府将要采取的中央银行，我也显然不不会改变我的决策。”

罗伯特·安德森也话说过：“我相当期盼自己能这样的话预见低价和社不会发展复苏，然而这是不可能的，所以只要海外投资像高盛所话说的极高回报Corporation就可以了。”

金融北郊场与大尺度社不会发展

我的观点是，大尺度社不会发展状况与金融北郊场相关适度极为极高。我们继续做了一个统计分析，GDP两位数与金融北郊场平庸的相关适度很小，只有45%，可解释度较弱。

金融北郊场真的是社不会发展的晴雨表吗？1945—2012年，美国政府食品业赞权有13次下跌幅多达10%，但后续社不会发展都不不会起因复苏，所以金融北郊场也不一定是社不会发展的晴雨表。即便金融北郊场和大尺度社不会发展的相关适度过强，其对海外投资的指导意义也不是相当多大。

那么，中央银行和金融北郊场有不不会什么关联？有不不会指导意义？

我们继续做过一个统计分析，1992年之后，在美国政府低价，金融北郊场与中央银行错综复杂的关联开始来得不来得可靠。其间，出现多次奥斯本严格控制中央银行（比如赞息）而标普500过后攀升的可能会。

1994—2012年，奥斯本在首次放松银根时买入股票北郊场、首次收效甚微银根时卖出股票北郊场时，于上其间的再加收入率为55%，而那些实施买入转给解决方案的股票北郊场低价实现的收入率为212%，依然是年前者的4倍。

股票北郊场低价和中央银行在美国政府不存有一一对应的关联，除此以外，在之华南地区，A股股票与现金将要金现金流也不存有一一对应的关联（见图14-1）。

股票北郊场低价只有在证券交易低价能赚借钱，而在杀人狂赚不到借钱吗？这个结论不对，表14-1列举的所有信托基金都拿到胜利了低价。当然不管是证券交易低价还是杀人狂，总有信托基金能大幅地拿到胜利低价。

我的科学知识是，我爱好杀人狂和平衡北郊，既能得到收入，又能拿到胜利低价。

我们继续做了统计分析，2005至2017年6同年，从股票北郊场型信托基金（剔除赞权信托基金、赞权大幅减低信托基金）和偏股型混合型信托基金的平庸来看，信托基金在证券交易低价之中很难拿到差额收入，在杀人狂和震荡北郊之中反而比较容易拿到差额收入，有较极高的拿到胜利低价的概率。

股票北郊场是长年海外投资的最佳品种

图14-2显示，如果长年转给，股票北郊场是年化交叉收入率最极高的海外投资品种。

而且，耐心与执意是海外投资最好的女朋友，不管是价值股、绩优股，还是小盘股，任何一个海外投资解决方案2005年至2017年6同年的年化交叉收入率都在15%附有数，不分上下（见表14-2）。

证券交易低价和杀人狂对长年股票北郊场低价来话说极为最重要，2005年至2017年6同年，如果始终顾虑低估值、茁壮稳定类股票北郊场，年化交叉收入率为18.20%，年化差额收入率为3.46%（见表14-3）。

即使在2008年的最极高点买入，转给至今仅仅不会拿到40%的收入。我不告诉他这个统计分析数据是不是杂讯，但是这跟我20多年的海外投资科学知识是吻合的。

对长年股票北郊场低价而言牛熊极为最重要

并非所有海外投资解决方案都极为需要介意是证券交易低价还是杀人狂。对于股票北郊场低价来话说，应该顾虑的首要解决办法就是海外投资解决方案。从海外投资解决方案图谱（见图14-3）上看，有基于确信低价有效还是低价在先的解决方案，也有长年的和短期的解决方案。

在最在先的低价之中，大家可以继续做价值海外投资，在最有效的低价之中，并不需要继续做赞权海外投资。如果你顾虑了基于价值海外投资的长年解决方案，以及基于低价有效的赞权化解决方案，是不不会必要性介意证券交易低价还是杀人狂的。

短期解决方案分两类，第一类是根据近年来，根据价位的数量模式技术管理系统适度完成海外投资，这类也不极为需要顾虑是证券交易低价还是杀人狂；第二类短期解决方案极为需要顾虑短期的推移，即基于基本面赞预期的推移。

唯一极为需要介意是证券交易低价还是杀人狂的就是短期解决方案之中的第二类。我始终假设自己不用这个技能，这样我的海外投资解决方案就能建立在自己不不会技能吻合预见的新。

话说到短期，我话说点跟年前面不一样的观点。我拜访了大量Corporation，低价之中新顶上Corporation的茁壮适度要大幅多达所谓的新兴Corporation的茁壮适度，从前股票在300亿～500亿元或多达500亿元的很多Corporation帐面比起业绩上涨额度（表列简称PEG）不到1，而那些小Corporation的PEG甚至大于2或3，所以，从前顶上Corporation的茁壮适度绝对多达股票50亿元表列的Corporation的茁壮适度。

而且，收购重组也只有顶上Corporation的份儿，不不会之中小Corporation的份儿。概括起来，部分短期推移的解决方案是极为需要介意是证券交易低价还是杀人狂的，但不够多的海外投资解决方案可以不极为需要体谅是证券交易低价还是杀人狂。

公正低价，确信将不会

为什么有很上百执意才不会顾虑的海外投资解决方案？状况是什么？既是股票北郊场低价贪图快速获利的妄图在起作用，也是从前的低价位局造成的结果。

在比起排在的税制下，股票北郊场低价不够体谅比起的平庸，一个两星期、一个同年的比起平庸。所以在这里，才不会顾虑就成为一个相当最重要的状况。证券交易从业人员有一个经营上的秘密，那就是该从业人员相当多爱好从业人员排在，为什么？

由于我们不不会技能预见社不会发展，很难有数我们面对的社不会发展环境污染，也很难规划经营成果，唯有期盼通过比别人继续做得不够好，用不够靠年前的排在来拿到低价赞赏。

这种解决方案是不对的，状况是其其本质不是靠继续做的好事情不够这样的话来带给客户，而是靠比别人比起排在不够靠年前。

我当年负责海外投资数据管理系统适度的时候，在此之前想法过一个平庸的海外投资方式。

先找一群大尺度社不会发展学家对将不会的社不会发展稍稍继续做一个断定，断定之后就告诉他哪些从业人员是能上涨的，哪些从业人员是不必上涨的，年中便继续做个股筛选，这样从大尺度到从业人员便到个股旗子继续做下来，这个过程，我当年心里很完美。

但结果辨认出，即便每个该集拿到成功的概率达到70%，终究拿到成功的概率也或许是来得低了，不够何况每个该集预见拿到成功的概率远远低于70%。

《亦同》一书是讲述美国政府外汇集团Corporation（Capital Group，表列简称Capital）拿到成功之道的。原作者在“海外投资”一章之中曾引用他们海外投资领袖的一段话：

“传统的海外投资战略家根据社不会发展发展和金融北郊场错综复杂的逻辑关联这一假设，先提出他们对社不会发展的看法，便顾虑适当的社不会发展部门、从业人员和Corporation完成海外投资。我从好事一般而言股票北郊场证券交易管理已为40多年，如果社不会发展发展和股票北郊场价位错综复杂存有任何可预见的联系，那这种联系肯定是逃过了我的注意。”

Capital是唯一服装店在过去10年、20年、30年、40年、50年和70年的长年海外投资之中紧接著创造者海外投资神话的大型海外投资Corporation。

好事情重不最重要和你能不必继续做到是两回好事。在海外投资实践上，你要继续做的是你能继续做的好事，而不是你认为最重要却不用技能去继续做的好事。我们这些年继续做海外投资只不过牵扯于证券交易低价和杀人狂是不对的。

如果我们很难预见将不会，不用法介意是证券交易低价还是杀人狂，那我们极为需要寻找一种对才不会顾虑要求不是相当极高的海外投资解决方案，尽量少去预见。

只有这样继续做，才能减低犯错误的概率。可供顾虑的才不会越多，犯错的更进一步越大。买入并转给的价值海外投资是不极为需要用来得多才不会顾虑来继续做海外投资决策的解决方案。

我们不指责海外投资人去扩大自己的技能以内，找到不够多的工具来提极高并行的大尺度断定技能。我们也不指责继续做才不会顾虑，最重要是看继续做对的概率有多极高。以整个低价目年前的可能会来看，机构行为因为继续做了过多的才不会顾虑，只不会助涨助下跌，只不过为价值股票北郊场低价创造者了机不会。

我们作为股票北郊场低价，最最重要的是公正低价、确信将不会。我引用《海外投资最最重要的好事》一书之中文版的原作者序言与大家分享：

给予是我的最重要宗旨之一：给予周期与推移的必然适度，给予好事物的随机适度，从而给予将不会的不可预知适度与不可控适度。给予能够造就冷漠，在其他股票北郊场低价失去冷漠的时候，这是一笔伟大的盈利。

给予的结果便是在海外投资之中保有有管理系统的耐适度：对新海外投资解决方案的过渡到与新客户关联的巩固所极为需要的时长始终保持耐适度，也对这样的话的海外投资解决方案得到证实的时长始终保持耐适度。

给予、冷漠与耐适度，都是令我广受触动的之华南地区思想的精髓……一种有效海外投资理念的形成极为需要数年乃至数十年的时长：多年在低价上的摸爬滚打、好事件检视与概括科学知识教训。

最后，我想用古罗马著名诗人贺拉斯在《诗艺》之中的说什么结束本文：“从前业已衰朽者，到时可能重放异彩；从前颇受赞赏者，到时却可能渐趋衰朽。”大家不让牵扯于价值和茁壮，也不让牵扯于证券交易低价和杀人狂。

本文是原作者2017年6同年在大春证券交易之中期解决方案不会上分享的内容。

【本文选自《海外投资之华南地区》，君主国焕 著，湛庐中华文化 出品，2022年2同年】

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